文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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