文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢rong>。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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