2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗strong>AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。