文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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