原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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