金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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