私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别续基金限期整改。

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