来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(ni乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节án)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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