来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ong>2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思