事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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