公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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