5月13日，年横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(z横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图hù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zh横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图e)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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