金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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