文丨明明 章立聪首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期(qī)结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行(xíng)与非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为(wèi)税期(qī)结束，资(zī)金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流(liú)动性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票据(jù)利(lì)率走(zǒu)势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的(de)态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的(de)意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对(duì)于未来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资(zī)金(jīn)价格(gé)上(shàng)行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期(qī)限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面预(yù)期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收(shōu)紧。

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