文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投(t关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少óu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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