来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量(li人+工念什么 人工念什么姓àng)发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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