事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级>4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　<many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级strong>证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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