近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整灰姑娘作者是安徒生还是格林后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　灰姑娘作者是安徒生还是格林

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业(yè灰姑娘作者是安徒生还是格林)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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