近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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