近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(d学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cuì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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