金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债1米等于多少mm 1米等于多少厘米券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难1米等于多少mm 1米等于多少厘米、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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