2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归(guī)母净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛(比较长的古诗词，比较长的古诗10句máo)利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来(lái)看，比较长的古诗词，比较长的古诗10句硅片(piàn)价格依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片比较长的古诗词，比较长的古诗10句企业(yè)的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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