金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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