金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗>地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yu中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗án)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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