金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字被低(dī)估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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