金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方(f无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方āng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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