近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2020551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号3年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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