2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思