公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 造梦西游3宠物技能几级领悟、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言造梦西游3宠物技能几级领悟(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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