4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ong>其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》