5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(y北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么uè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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