私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备案标(bi希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高āo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资(zī)基(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场(chǎng)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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