4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(y特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王è)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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