2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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