文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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