私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(fāng)式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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