来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲>

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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