金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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