调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需(位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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