5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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