4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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