来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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