金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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