金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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