来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiā牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质n)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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