金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一20mm等于多少厘米 20mm是多大(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居20mm等于多少厘米 20mm是多大(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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