美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(dào)美(měi)联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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