私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)2辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲5％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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