2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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