来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的(de抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(y抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ú)美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来